国元国际：赤子城科技社交出海领军地位持续提升维持买入评级

　　扫描或点击关注中金在线日，国元国际发布研报，积极看多赤子城科技，给予公司对应2026年归母净利润13倍PE，维持买入评级。

　　国元国际认为，赤子城科技在2025年交出了一份亮眼的成绩单。2025年公司实现收入达68.9亿元，同比增长35.3%，经调整EBITDA为12.1亿元，同比增长26.1%，实现归母净利润9.3亿元，同比增长94.6%。这一强劲的增长主要得益于两大业务板块的协同发力。

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　　首先，公司社交业务保持高速增长，实现收入61.4亿元，同比增长32.9%。其中，陪伴社交平台SUGO和游戏社交平台TopTop利润同比增长均超过100%；收入方面，SUGO同比增长超80%，TopTop同比增长超70%。国元国际指出，增长主要得益于AI驱动的精准匹配推荐、丰富的互动玩法以及精细化的用户运营，有效提升了用户粘性和付费意愿。

　　其次，创新业务2025年收入同比增长59.3%，主要得益于游戏、社交电商稳健快速发展。国元国际认为，随着创新业务收入来源日益多元化，不仅增强公司抗风险能力，也提供了更大的想象空间。具体来看，目前公司旗舰游戏进入长线运营阶段，同时新游戏开发布局顺利，产品管线储备丰富，另外社交电商平台稳健发展，在健康服务领域的先发地位进一步巩固。

　　国元国际判断，“公司通过社交和创新两大业务板块的协同发展，实现了规模与效益的同步提升”，并且“持续强化中台能力，将本地化运营、支付系统、风控模型等经验复制到新的产品上，能够覆盖更广泛的全球社交娱乐需求，因此有望延续强劲增长”。

　　公司创新业务延续高速发展态势。研报指出，公司创新业务中，目前游戏业务收入依然占据较大比例。根据公司目前战略设想，未来仍在积极布局新游戏，同时通过精细化运营来延长游戏生命周期和提升商业化天花板。公司的产品管线年陆续推向市场进行测试和推广。

　　另外公司自主研发了智能游戏框架同样值得关注，能够大幅提升游戏研发效率和灵活性，有效提升创新业务整体利润率水平。

　　根据研报，短剧作为2025年全球发展迅猛的内容赛道之一，公司迅速进行了布局。凭借在全球市场的流量优势和本地化运营经验，公司在短剧发行和商业化上具备天然优势，业务规模快速增长。此外，由于AI对短剧效能提升作用显著，公司正在加大AI技术在短剧剧本创作、素材生成、多语言本地化等环节的应用，从而实现降本增效，放大建立差异化竞争优势。国元国际进一步指出，公司还积极孵化其他创新型AI产品，把握AIGC技术给社交娱乐业务带来新的发展机遇。

　　国元国际高度看好赤子城科技未来的发展机会， “我们认为当前公司依然是领先的娱乐社交出海平台，且多元变现模式已经成形” 。

　　具体来看，公司的商业模式已构建起多元化的引擎。 首先社交业务不断成功孵化新的产品，而创新业务板块也形成多引擎变现模式，包括精品游戏内购与广告、短剧付费观看及广告、社交电商健康产品售卖与服务等都已经成熟布局。同时，AI也不再停留于概念层面，公司已经将其应用到社交匹配、内容供给、内容丰富度及运营效率等多个环节。

　　国元国际研判，公司如果能在稳定中东市场表现的前提下，同时持续实现其他海外市场突破，其估值逻辑将从社交产品公司提升为拥有全球运营能力的社交娱乐平台，估值向上提升的空间巨大。作为社交出海领军企业，市场地位持续提升，给予公司对应2026年归母净利润13倍PE，维持买入评级。